粉剂恢复较快增长,生物药是主要增长动力:公司2014年上半年营业收入为4.97亿人民币,同比增长2…

动物保健品公司粉剂恢复较快增长,生物药是主要增长动力:公司2014年上半年营业收入为4.97亿人民币,同比增长25.1%,净利润达到1.29亿人民币,同比大幅增长114%,主要是营业利润的大幅提升以及13年一次性费用的下降。分产品来看,公司粉剂同比增长20.6%达到2.54亿,主要是家禽价格上升所致;针剂同比略有2.1%下降;生物药同比表现出色,14年上半年销售额达到2.26亿元,同比增长33.3%,主要是口蹄疫和蓝耳病产品销售增长较快。

事件:公司发布三季报报告,公司2017年前三季度实现营收13.25亿元,同比增长28.25%;实现归属净利润6.83亿元,同比增长40.71%,EPS为0.76元;其中单三季度公司实现营收5.71亿元,同比增长38.37%;实现归属净利润2.95亿元,同比增长46.70%,EPS为0.33元。

粉剂恢复较快增长,生物药是主要增长动力:公司2014年上半年营业收入为4.97亿人民币,同比增长25.1%,净利润达到1.29亿人民币,同比大幅增长114%,主要是营业利润的大幅提升以及13年一次性费用的下降。分产品来看,公司粉剂同比增长20.6%达到2.54亿,主要是家禽价格上升所致;针剂同比略有2.1%下降;生物药同比表现出色,14年上半年销售额达到2.26亿元,同比增长33.3%,主要是口蹄疫和蓝耳病产品销售增长较快。

上半年强制苗增长迅猛,预计全年维持较高增速:公司上半年政府采购强制苗收入达到1.92亿,同比增长38.2%,下半年招标情况各个省份还在进入准备工作,秋季招标一般在九、十月份。从上半年情况来看是比较乐观的,尤其是口蹄疫产品。上半年一共有26个省份中标,下半年基本继续中标。我们预计强制苗全年能维持较高的增速。

   
口蹄疫市场苗快速放量,单三季度业绩超预期。作为口蹄疫市场苗龙头,报告期内,公司通过进一步加大市场开拓力度及完善现有销售渠道,业绩延续高增长态势。前三季度公司口蹄疫市场苗持续放量,实现营收8.5亿元左右,同比增长30%,其中单三季度实现营收3.8亿元左右,同比增长40%,创下单季营收新高。口蹄疫招采苗方面,作为农业部指定的强制免疫用生物制品生产企业之一,公司口蹄疫招采苗销量一直比较稳定,而今年受益于公司招采苗品质的提升,前三季度招采苗实现营收同比增长11%,扭转上半年下滑的态势。由于高毛利的市场苗收入占比持续提升,公司销售毛利率已达到79.01%,同比提升2.71个百分点,盈利能力持续增强。目前公司口蹄疫市场苗市占率高达58%,且正加速向大型养殖场渗透,我们预计随着我国生猪养殖规模化的推进以及公司市场苗所具备的市场优势,未来口蹄疫市场苗的销量仍将稳步提升。

上半年强制苗增长迅猛,预计全年维持较高增速:公司上半年政府采购强制苗收入达到1.92亿,同比增长38.2%,下半年招标情况各个省份还在进入准备工作,秋季招标一般在九、十月份。从上半年情况来看是比较乐观的,尤其是口蹄疫产品。上半年一共有26个省份中标,下半年基本继续中标。我们预计强制苗全年能维持较高的增速。

市场苗推广进展顺利:市场苗从二季度开始已经完成1650万销售额,上半年销售情况基本符合公司之前的推广计划。上半年最初只有70多个销售人员,公司在4-6月份的主要工作是队伍的建设和人员的培养。目前销售推广人员已经达到了230多人,经过层层筛选,这批员工的销售能力较为突出目前的情况基本符合公司预期。从6-8月份的销售情况来看,整个市场苗销售的上升趋势还是很明显,我们预计全年市场苗销售有望超过一亿。

   
圆环新品打开市场空间,未来增速仍可期。公司在继续保持口蹄疫疫苗销售稳定增长和行业优势地位的同时,积极进行重点新品的销售推广工作。2016年上市的亚单位猪圆环病毒疫苗的工艺升级和优异品质驱动销量大幅增加,前三季度公司猪圆环疫苗实现营收约9000万元,去年同期收入仅1500万元,其中单三季度猪圆环疫苗实现营收约3800万元,环比增速超过50%。目前,牧原股份是公司猪圆环疫苗采购第一大户,今年9月份公司猪圆环疫苗也正式进入温氏股份的招标目录,预计明年圆环采购量将快速上升。我们认为随着猪圆环疫苗市场空间的打开及公司在下游大型养殖户推广力度的加大,猪圆环疫苗有望凭借较强的竞争优势成为公司未来两年业绩增长的新亮点。

市场苗推广进展顺利:市场苗从二季度开始已经完成1650万销售额,上半年销售情况基本符合公司之前的推广计划。上半年最初只有70多个销售人员,公司在4-6月份的主要工作是队伍的建设和人员的培养。目前销售推广人员已经达到了230多人,经过层层筛选,这批员工的销售能力较为突出目前的情况基本符合公司预期。从6-8月份的销售情况来看,整个市场苗销售的上升趋势还是很明显,我们预计全年市场苗销售有望超过一亿。

与礼来合作进入实质性阶段:公司上半年和礼来签署协议之后,一直在做的都是生产技术环节的运作,礼来也在帮助公司提升整个生产质量,对公司产品的提升帮助很大。目前已经成立进出口公司,我们预计礼来的产品很快可以通过公司在中国进行销售。

   
后备品种丰富,多元化格局逐渐形成。公司在现有疫苗品种的基础上,不断加快科研成果的转化进度。报告期内,公司取得山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗和鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗两项新兽药证书。BVD+IBR二联灭活疫苗的市场推广工作正在积极开展,口蹄疫猪OA二价苗已经进申报阶段,有望年底上市,该产品的上市将会填补国内生猪防疫没有A型免疫产品的空白,进一步完善和加强公司在口蹄疫细分市场的产品结构和龙头地位。另外,布鲁氏杆菌疫苗(REV1株)的复合试验工作也在快速推进,随着公司猪用、禽用和反刍类动物疫苗产品系列格局逐渐完善,公司产品竞争力和经营业绩都将得到进一步提升。

与礼来合作进入实质性阶段:公司上半年和礼来签署协议之后,一直在做的都是生产技术环节的运作,礼来也在帮助公司提升整个生产质量,对公司产品的提升帮助很大。目前已经成立进出口公司,我们预计礼来的产品很快可以通过公司在中国进行销售。

买入评级,上调目标价至7.3港元:公司上半年销售情况良好,我们维持前期盈利预测。考虑到未来公司发展趋势向好,我们给予公司2015年公司每股预测收益25
倍市盈率,目标价格为7.3港元,较目前价格仍有有18%的上涨空间。

   
并购益康生物,强免市场竞争力凸显。公司于2017年7月竞得辽宁益康生物46.96%的股权。益康生物既是高致病性禽流感H5定点生产企业(继口蹄疫之后的第二大招采品种),又是首批获得H7禽流感亚型生产种毒的7家企业之一。成为益康生物第一大股东,将极大丰富公司禽类、猪类、反刍类和宠物类产品储备,补足其产品品类的短板,也使公司成为国内为数不多的同时拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫品种的动保企业。我们认为,随着益康生物与公司现有的销售渠道、客户资源协同效应的不断加深,未来益康生物的产品品质和市场占有率都会有所提升,这将为公司业绩增长创造新的赢利点。

买入评级,上调目标价至7.3港元:公司上半年销售情况良好,我们维持前期盈利预测。考虑到未来公司发展趋势向好,我们给予公司2015年公司每股预测收益25
倍市盈率,目标价格为7.3港元,较目前价格仍有有18%的上涨空间。

催化剂:禽流感疫苗生产获批;礼来重磅产品通过公司在国内销售。

   
盈利预测与投资评级。随着下游养殖业规模化发展的提速以及对高端疫苗需求的增强,公司口蹄疫、圆环疫苗市场空间及增长动力强劲,叠加每年8月至次年3月是口蹄疫疫情爆发高峰期,我们预计2017年全年公司口蹄疫整体销量增速有望超过30%,而圆环疫苗凭借其优异品质及市场优势,2017年全年营收有望达到1.2-1.5亿元。综上,我们预计公司2017-2018年营业收入将分别达到20.54、26.33亿元,净利润分别为8.98、11.83亿元,EPS分别为0.99、1.32元,公司目前股价对应2017-2018年估值为26.5、20.1倍,参考同行业平均估值且看好公司口蹄疫市场苗、猪圆环疫苗持续放量,后续疫苗品种接力,给予公司2018年26-28倍PE,6-12个月合理区间为34.32-36.96元,维持对公司的“推荐”评级。

催化剂:禽流感疫苗生产获批;礼来重磅产品通过公司在国内销售。

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